文/方浩来源:接招(ID:itakethat)昨晚,蚂蚁科技终于确定了发行价,A股每股定价68.8元,估值2.1万亿人民币,约合3000亿美元。过去两个月,随着蚂蚁科技上市招股书的发布,坊间对于其定价与估值也是一路飙升:从最初的1800亿美元一直涨到最高4600亿美元。今年上半年蚂蚁科技的净利润是210亿人民币,如果今年全年实现400亿人民币的纯利,目前市盈率应该为52。
此前各大投行给出的市盈率都超过100,现在确实打了不少折扣,但不得不说,依然虚高。蚂蚁到底值多少钱?1、先和传统金融机构的估值比十多年前,马云为了蚂蚁能够与银行合作跑断了腿,最后气得撂下一句话:如果银行不改变,我们就改变银行!先来看看中国主要商业银行的基本面:建行目前市值1.6万亿人民币,去年净利润接近2700亿人民币,当下市盈率不到6;工行目前市值1.7万亿人民币,去年净利润3100亿人民币,当下市盈率6.2;招行目前市值约为1万亿人民币,去年净利润约为930亿人民币,当下市盈率1.7。也就是说,各大商业银行赚钱能力远远高于蚂蚁,但市盈率却远远低于蚂蚁。有人说国有商业银行靠政策红利活着,蚂蚁靠喝汤做到这个体量简直就是奇迹。
问题是,如果现行政策一直不变,蚂蚁接下来靠什么扛起这么高的估值?2、再和金融科技赛道的上市公司比目前国内几家主要的金融科技上市公司,包括趣店、乐信、360数科等。乐信目前市值14亿美元,去年净利23亿人民币;如果今年蚂蚁全年的利润达到400亿人民币,将是乐信去年净利的20倍,但估值是乐信的接近214倍;360数科目前市值18亿美元,去年净利27亿人民币;如果今年蚂蚁全年的利润达到400亿人民币,将是360数科去年净利的14倍,但估值约是360数科的166倍。趣店上市前曾获蚂蚁金服巨额投资,IPO时市值超过百亿美元,目前还剩不到4亿美元,可谓出道即巅峰。趣店IPO的市盈率是98,远远高于乐信和360数科的市盈率。
利用IPO把股票价格定的奇高、尽可能多地融资,一个结果就是提前透支成长空间。虽然金融科技赛道依然离不开流量为王、赢家通吃的魔咒,但垄断是个不可能完成的任务。
传统金融业无法做到垄断,互联网金融就更难了,尽管大家现在都不愿意提互金两个字。3、用现金流折现法估值所谓现金流折现法,就是用一家公司的利润除以长期国债利息(一般是10年或者30年)。这种估值方法其实就是你把一笔钱用来投资最安全(也可以叫无风险利率)的金融产品,每年的利息也就相当于一家公司每年的利润。
根据招股说明书,蚂蚁今年上半年的利润是210亿人民,照此推算今年全年完成400亿的利润应该不成问题。目前国内十年期国债利息在3%-3.5%之间,取个中间值3.25%。400亿除以3.25%等于1.2万亿人民币,接近1800亿美元。
换句话说,如果蚂蚁金服未来十年想要保持每年400亿人民币的稳定利润,就需要把1800亿美元的资产用来购买国债,这个过程每年获得的利息收入就相当于公司利润。现金流折现估值的方法主要适用于具有长期经营历史的传统行业,当然也包括金融业。
蚂蚁从阿里分拆独立已有6年时间,如果算上支付宝的创立时间,都已经十几年时间了,而且就生意模式(怎么赚钱)而言,与传统银行并无本质区别。可能唯一的区别就在于获客方式。所以,当下蚂蚁科技的合理估值,应该在2000亿美元上下。IPO估值起步就高出50%,对于二级市场的投资者来说,希望只有一个:蚂蚁的赚钱能力必须越来越强。
4、儿子跟老子比上市的本质是通过释放未来增长空间来获得资产定价。有没有增长潜力、有没有成长空间决定了股票的价格走势。
从2000年阿里拿到孙正义的投资到2014年上市,估值涨了2500倍;从阿里上市到今年股价最高点,市值涨了3倍多。2013年,阿里净利润和今年蚂蚁的净利大致相当,都是200亿人民币左右,所以马爸爸对于膝下亲儿子们的IPO定价非常在意,就是价格尽可能地高。但是,过去6年的阿里所有经历的成长环境是蚂蚁所不能比的。
2014年阿里年度活跃消费者是2.3亿,今年已经达到7.4亿(与阿里市值增长倍数很一致),与支付宝的活跃用户基本相当。这就意味着,从用户增量上来看,蚂蚁很难再重复阿里所享受到的时代红利。不可能14亿人民人人都用支付宝、人人都还花呗。
所以,接下来蚂蚁的成长潜力不是来自于新增用户,而是在现有用户的基础上持续赚钱。怎么赚?目前微贷业务是蚂蚁最主要的利润来源,核心就是花呗,即在银行与用户之间赚取利差。上周外滩金融峰会大佬们针对金融风险展开了一场火力十足的阐述,有人说风险很大,马老师则是重新定义了风险。
作为一个商业模式,花呗的风险在于,政策的口子是越放越开还是越收越紧?这也是未来蚂蚁科技在二级市场最大的不确定性。
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